2012年08月2日 文章來源：騰訊財經(jīng)特約
【橡膠行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】
我們的觀點
本篇是我們進口替代化工產(chǎn)品系列報告的第5 篇，也是橡膠行業(yè)系列報告的第3 篇。限于篇幅因素，我們在本報告中僅分析了國內(nèi)通用合成橡膠（丁苯橡膠、順丁橡膠和異戊橡膠）未來3 年的競爭格局，對特種合成橡膠的分析將集中在我們后續(xù)的橡膠系列報告中。
我們認為，國內(nèi)丁苯橡膠產(chǎn)能集中在2011-2012 年釋放，順丁橡膠產(chǎn)能則集中在2012-2013 年釋放。因此，從2012 年起，國內(nèi)通用合成橡膠都尚需進口來滿足國內(nèi)需求的局面將發(fā)生分化。我們預計，2013-2015 年，丁苯橡膠和異戊橡膠國內(nèi)供需基本平衡，但順丁橡膠過剩已無懸念。
2011 年國內(nèi)8 大合成橡膠都尚需進口來滿足國內(nèi)需求
分品種來看，SBC 國內(nèi)自給率最高（96.53%），三元乙丙橡膠的自給率最低（8.45%），丁基橡膠和異戊橡膠的自給率都在30%左右，丁腈橡膠的自給率55.68%，丁苯橡膠、順丁橡膠和氯丁橡膠的自給率都在78%左右。
2011-2013 年是國內(nèi)丁苯橡膠和順丁橡膠產(chǎn)能集中投放期
根據(jù)我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2010-2012 年，國內(nèi)丁苯橡膠產(chǎn)能分別是108.5、133.5和168.5 萬噸/年，2013 年并無新增產(chǎn)能，2014 和2015 年上半年各增加10萬噸/年；2010-2013 年，國內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)能分別是61、69、104 和166 萬噸/年，2014-2015 年則無新產(chǎn)能投放。
2012 年開始，國內(nèi)各品種合成橡膠的供需格局開始分化
根據(jù)國內(nèi)合成橡膠2015 年之前產(chǎn)能擴張情況和國內(nèi)表觀消費量增速假設(shè)，我們預計，2013-2015 年，三元乙丙橡膠、丁基橡膠仍將繼續(xù)存在供需缺口，丁苯橡膠、SBC、丁腈橡膠和異戊橡膠處于供需基本平衡狀態(tài)，而順丁橡膠和氯丁橡膠產(chǎn)能將過剩（其中氯丁橡膠產(chǎn)能過剩最為嚴重）。
合成橡膠對天然橡膠的替代已經(jīng)接近極限
我們認為合成橡膠無法完全替代天然橡膠，至少在目前的技術(shù)條件下無法全部替代。從1998-2011 年14 年的數(shù)據(jù)來看，全球范圍內(nèi)，合成橡膠消費量占橡膠總消費量的比例穩(wěn)定在55%-60%。這意味著合成橡膠對天然橡膠的替代已經(jīng)接近極限。
合成橡膠上市公司：傳化股份、天利高新、齊翔騰達和ST 新材目前A 股共有3 家公司生產(chǎn)或者即將生產(chǎn)順丁橡膠；從彈性看，傳化股份最高，天利高新最低；從原料供給來看，齊翔騰達自產(chǎn)丁二烯，天利高新和傳化股份原料外購。此外，ST 新材擁有5.5 萬噸/年氯丁橡膠產(chǎn)能。
風險因素
除了需求因素外，合成橡膠價格會受到天然橡膠期貨和現(xiàn)貨價格影響；合成橡膠的主要原料丁二烯價格波動劇烈，會影響到合成橡膠的盈利能力。